2023年前4个月，尽管美(měi)国通胀高企，美联(lián)储持续加息(xī)，但(dàn)是美股(gǔ)指(zhǐ)数(shù)仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指(zhǐ)数(shù)上涨8.59％；道琼斯(sī)工业(yè)指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场(chǎng)方(fāng)面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒(héng)生科技(jì)指数下(xià)跌5.5％。同期(qī)，中国(guó)内地方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方(fāng)面(miàn)，来(lái)自香港(gǎng)投(tóu)资基金公会的(de)数据显示(shì)，截至4月29日，于中国香港注(zhù)册(cè)的(de)基金中，中(zhōng)国股票(piào)基金（投向中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲(zhōu)（不(bù)含英国）地(dì)区股票(piào)基(jī)金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以来(lái)，中国(guó)股票基金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲(zhōu)地区(qū)（不含英(yīng)国(guó)）股票(piào)基金净(jìng)值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票(piào)基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基(jī)金公会网(wǎng)站

　　经过前(qián)四个月(yuè)跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机(jī)构代表(biǎo)接受本报采访解析他们对于(yú)市场动(dòng)态的看法，以帮助投(tóu)资者把脉今年剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根(gēn)资产(chǎn)管理常务(wù)董事、亚太区首(shǒu)席(xí)市(shì)场策略师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区投(tóu)资总(zǒng)监及(jí)宏观经(jīng)济主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年(nián)剩余时间(jiān)美国陷入(rù)衰(shuāi)退几(jǐ)率较(jiào)大。中国经济复(fù)苏(sū)步(bù)入(rù)轨道，若后续房地产(chǎn)等持(chí)续(xù)发力，中国经济持续(xù)快速复苏(sū)可期(qī)。随(suí)着美元走弱，后(hòu)续人民(mín)币等其它非美货币可能会获得(dé)支撑。 谈(tán)及(jí)近期“火”出圈(quān)的人工智能，机构(gòu)人士认为(wèi)人工(gōng)智能将(jiāng)为各个行业带来巨变，其中硬件(jiàn)类公司可能(néng)获得较(jiào)为(wèi)确定的机会。

　　如何看(kàn)待今年(nián)剩余时间全球经(jīng)济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行要么主(zhǔ)动收(shōu)紧信贷(dài)条件，要么因为存款外流(liú)，被动(dòng)收紧信(xìn)贷(dài)。这(zhè)样一来，企业、家庭(tíng)部门能获得(dé)的(de)贷(dài)款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了下半年(nián)美(měi)国经济衰退(tuì)的风险较为(wèi)显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日本可能实现(xiàn)稳定增(zēng)长，但(dàn)不是快速增长。日本方面内需跟服务业获(huò)诸多(duō)因素(sù)支(zhī)持。亚洲地区中(zhōng)国，日本过去几年受到疫(yì)情影响，2023年中、日从疫(yì)情(qíng)当中恢复过来。2023年(nián)，在摩(mó)根资产管理看来，日本的经济表现不(bù)会太差，对中国持(chí)更加乐观(guān)态度。中国经济复苏在全球起(qǐ)着引(yǐn)领作用。但是，如果要中国(guó)经济复苏更稳(wěn)固，更全面，还需要(yào)企(qǐ)业(yè)投资、房地(dì)产发力。

　　南(nán)方(fāng)东英(yīng)CEO丁(dīng)晨：目前市场(chǎng)对中国经济(jì)在(zài)2023年的复苏抱(bào)有较高的期望(wàng)，尤其是在第一(yī)季度(dù)超出预期(qī)的情况(kuàng)下，市场(chǎng)普遍认为今年会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于(yú)欧美(měi)经济的预期则有所保(bǎo)留。我们认为中国仍在(zài)复苏(sū)的道(dào)路(lù)上。如果下半年财政和地产(chǎn)方面(miàn)有所表现，将会(huì)加快复苏(sū)进(jìn)程。目前来看，经济复苏的压力(lì)主要来自(zì)外需减弱和内(nèi)需恢复尚需时间，市场流动性和(hé)信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境(jìng)下，高利率几乎是(shì)美国和欧洲的(de)唯一选择，但是高利率环(huán)境(jìng)对经济(jì)的压制作用会降低欧美经济的预(yù)期。日本目前(qián)处于一(yī)个极端宽(kuān)松货(huò)币(bì)政策拐(guǎi)点，但是目前新任日本央行行长(zhǎng)表现(xiàn)出会维持货币政策不(bù)变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步(bù)降至(zhì)0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至(zhì)2023年的5.7％，明(míng)年会保持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从(cóng)去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对日本(běn)GDP增(zēng)长的预(yù)期则是从去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务业(yè)通胀具(jù)韧性，但中(zhōng)期就业料将持续修(xiū)复，核心通胀中枢震荡下(xià)行。预(yù)计美国经(jīng)济(jì)在2023年(nián)末或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和(hé)地产(chǎn)等多(duō)重(zhòng)约束因(yīn)素缓和、以及周期性(xìng)因素(sù)作用下，经济本身就(jiù)有趋势(shì)性的内生修复动力，并(bìng)不(bù)需(xū)要太强的政(zhèng)策刺激(jī)，从趋势上看无论经济增长(zhǎng)还是企业盈利的修复(fù)，目(mù)前都处在一个中周期修复趋势的开端，远没有(yǒu)到(dào)讨论(lùn)修复是否结束、以及修复力度(dù)最(zuì)大的阶段已经过去等(děng)问题(tí)。欧洲：受益于能源(yuán)价格显著回落及冬季天气较预期温和(hé)等，欧(ōu)洲经(jīng)济已(yǐ)避开(kāi)冬季(jì)陷入严重衰退的最坏情(qíng)况(kuàng)。日本(běn)：政策方(fāng)面，日银新(xīn)总裁植(zhí)田和男(nán)维持宽松的政策(cè)立场，短期(qī)调整(zhěng)货币政策(cè)区间可能性不(bù)高，但2023年(nián)内仍有可能对(duì)曲线控制政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰(jié)：我们认为未(wèi)来一年(nián)美(měi)国有80％的概率进入(rù)衰(shuāi)退(tuì)。美国银行业的风波提升了衰(shuāi)退概率，劳工(gōng)市场有(yǒu)潜在降温的可能。随着劳(láo)工参与率(lǜ)的提高，以及新增就业的(de)下(xià)降，未来失业(yè)率有抬升(shēng)的可能，这将会(huì)是(shì)导致美国经济名(míng)义上进入衰退，最主要(yào)的推动力(lì)。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济(jì)表现好于预期。欧元(yuán)区未来12个月出现(xiàn)衰退的(de)机会为60％。该(gāi)地区面临的通(tōng)胀问(wèn)题比美国更(gèng)为持久。因此，我(wǒ)们预计欧洲央行将再次加(jiā)息50个基点，将存款利率提(tí)高(gāo)至3.5％，并在今年余下(xià)时间保持这(zhè)一水平。中(zhōng)国经济的强势复苏，是(shì)全(quán)球经济增长(zhǎng)“混(hùn)沌(dùn)”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数据进一步(bù)好转，增强了投资者对(duì)于国(guó)内经济增长复苏(sū)的信心。

　　后续美(měi)联(lián)储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经(jīng)最(zuì)后一次(cì)加(jiā)息了。虽然说通胀还没(méi)有回到美(měi)联储的政策(cè)目标。但是3月份开始，银行出现问题，这都是(shì)高利率环境带来冷却经济的副作(zuò)用。在整(zhěng)体通胀数据逐步往(wǎng)下走的环境之下(xià)，企(qǐ)业信心也开始是越(yuè)走越弱。美联(lián)储今(jīn)年(nián)加息(xī)或许已经结(jié)束。

　　美(měi)联储(chǔ)可能(néng)要(yào)到了明年上半(bàn)年才会认真的(de)去考虑降息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落(luò)，但是回落的速度不够快，而(ér)且美联储主席鲍威(wēi)尔在过金地集团是国企还是民企，金地集团房地产排名去的半(bàn)年(nián)12个(gè)月多(duō)次提到，他宁愿经济出(chū)现一个温和的经济衰退。可(kě)见，他对(duì)于降低通(tōng)胀的决心还是非常(cháng)明显(xiǎn)的，就(jiù)是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨(chén)：经过(guò)最近的银行业(yè)问题，市场(chǎng)对美联储加息的(de)预期发生了较大(dà)波动。目前市场预计，5月份的加息(xī)会(huì)是最后一次，然后在第四季(jì)度开始逐步调(diào)整利率水平，以实现利率的正常化（即降(jiàng)息）。对资(zī)本市(shì)场来说，这是个(gè)好消息，因为高(gāo)利(lì)率环境导致美元流动性下降(jiàng)和(hé)投资成本(běn)急(jí)剧上(shàng)升(shēng)，这已经在全(quán)球资本市(shì)场(chǎng)上反映(yìng)出来了。不论是美国(guó)的(de)银(yín)行业(yè)还是高收益债券(quàn)领域，都(dōu)出现了(le)流动性和(hé)短期成本上升(shēng)带来的冲击(jī)。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联储最近一次加息后，进入(rù)观(guān)望(wàng)态势(shì)。现(xiàn)在(zài)市场普遍预期从(cóng)今年三季度开(kāi)始，美(měi)国(guó)将进入(rù)一个技术性衰退，可能(néng)在年(nián)底会有(yǒu)一次减息(xī)。但是(shì)美联储(chǔ)现(xiàn)在论(lùn)调还是(shì)比较的鹰派(pài)，至少(shǎo)从(cóng)美(měi)联储官员的点阵图(tú)看，大部分美联储官(guān)员都认(rèn)为在(zài)2024年前不(bù)会(huì)减息，与市场预期有一定的差距。当然，我们要动态地看问题，应(yīng)根据未来几(jǐ)个月美国(guó)经济的(de)实际(jì)情况去做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联(lián)储加息后进(jìn)入了观察期。短(duǎn)期，联储将在控通胀及防范(fàn)金融风险之(zhī)间争取平(píng)衡。后续如果美(měi)国金(jīn)融体系(xì)风险继续(xù)累积并(bìng)形成(chéng)进(jìn)一步(bù)的风险事件(jiàn)，可(kě)能会推动(dòng)联(lián)储更早(zǎo)转向。美国经济衰退终局确定性较高，在此(cǐ)情景下，长久期的利率债、高(gāo)评级信用(yòng)债会(huì)在(zài)大类(lèi)资产中取得(dé)相对较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联储(chǔ)可能在(zài)下半年降(jiàng)息50个基点。虽然(rán)美联储结束加息周(zhōu)期及随后的宽(kuān)松政策可能利好股(gǔ)市，但是这仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情况下(xià)，只有经济状况触底才会(huì)构成股市(shì)反弹(dàn)的充(chōng)分条件。与股票(piào)不(bù)同，政府债收益率的表现(xiàn)在(zài)美联储(chǔ)加息接(jiē)近尾声(shēng)时(shí)通常更容(róng)易预测。一直以来(lái)，10年期政府债(zhài)收益率的高位几乎总是在最(zuì)后一次加息前后出现，然后在(zài)接下来的(de)12个(gè)月平均下跌70个(gè)基点，原因(yīn)是增长放缓及通胀下降压低了收(shōu)益率。

　　怎么(me)看AI带来的投资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一(yī)季度，A股 AI相关(guān)的企业已经录(lù)得一定的上涨。就(jiù)如“淘金热”的时候(hòu)，做工具的大概率能赚钱。工具率(lǜ)先获得利(lì)好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的(de)公(gōng)司带来哪(nǎ)些(xiē)变化，这是我(wǒ)们需要思考的问题。例如广(guǎng)告公司(sī)，AI是否(fǒu)可以(yǐ)进(jìn)一步提升(shēng)它的投(tóu)放精准度。不过，考虑(lǜ)到部分(fēn)国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定性是比较高(gāo)的。第三(sān)，中国有庞大的市场(chǎng)，政(zhèng)府积极的在推动数(shù)字化的(de)进程，我们认为中国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节都需(xū)要消耗(hào)大量的算(suàn)力，涉及到的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片(piàn)构成的服务(wù)器，以及配套的(de)交换机(jī)、光模块；自去年年底以来，产(chǎn)业(yè)链已经陆续(xù)收到(dào)了上述硬件产品环(huán)节的订(dìng)单上(shàng)修。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类产品(pǐn)，一类是公有云上(shàng)部署的大模型(xíng)，包括(kuò)模型的API接口调用、模型的分布式计算部(bù)署、数据库(kù)等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的(de)终端场景，主要(yào)基于生(shēng)成的字段(duàn)数（token）来(lái)收费；另一类是部署(shǔ)到私有云上的(de)大(dà)模型，主要(yào)面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据部署成(chéng)本来收费；应用(yòng)场景落地(dì)较为(wèi)多元(yuán)，在(zài)搜(sōu)索(suǒ)、文档处理、文学(xué)艺术创作(zuò)、金融(róng)、电商、企业内部管理(lǐ)都有非常多可以探索(suǒ)落(luò)地的案(àn)例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机会主要(yào)来源于下游(yóu)潜(qián)在的(de)目(mù)标用户群体规(guī)模较大、用户的(de)付费意愿强或者用户的(de)使(shǐ)用时长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆(fù)很多行业(yè)。与此(cǐ)同(tóng)时，我们看到，中国(guó)高度(dù)重视数字经(jīng)济，尤其是大数(shù)据、硬科技和软科(kē)技(jì)的发展，今(jīn)年成立了国家数据(jù)局，国务院重组(zǔ)科技(jì)部，三大运(yùn)营商都(dōu)加大了在数(shù)据方面的投入，中国(guó)的云企业也(yě)发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半导(dǎo)体的发(fā)展。该板块目前估值处(chù)于历史(shǐ)低位(wèi)，随着(zhe)去库存的稳(wěn)步(bù)推(tuī)进，半导体板块在今后(hòu)的6-10个(gè)月会有(yǒu)所改善。拥有众(zhòng)多半导(dǎo)体(tǐ)企(qǐ)业的(de)韩(hán)国市(shì)场(chǎng)则将是亚洲上升空间最(zuì)大(dà)的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗表(biǎo)现，因为很(hěn)多中(zhōng)国的科技(jì)企业在后疫情时代，会(huì)更关(guān)注利润和现金流，从而(ér)产生一(yī)些可(kě)以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器(qì)学习(xí)与深度学习模型）的发展(zhǎn)将带来以下(xià)方面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推(tuī)理需要(yào)大量的(de)算力(lì)，这(zhè)将带(dài)动AI专用芯(xīn)片的需求与发(fā)展(zhǎn)。云计算服(fú)务(wù)，AI模型需要庞大的(de)数据集(jí)和计算资源进行训(xùn)练，这将推(tuī)动公共云服务商的发展。数据服务，AI模(mó)型需(xū)要海(hǎi)量数据进行训(xùn)练，数据采集、清(qīng)洗(xǐ)和标注服(fú)务将(jiāng)大有可为(wèi)。AI软件与服务，在各行业内(nèi)，AI模型将(jiāng)被广泛应(yīng)用，企(qǐ)业将(jiāng)大举采购(gòu)各类(lèi)AI软件(jiàn)与服(fú)务(wù)，如机器视觉、自然语言处理(lǐ)、机器人等以满足(zú)自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界(jiè)高管呼吁暂停(tíng)开发比(bǐ)OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系统。对此，你怎(zěn)么(me)看？

　　胡一帆：在一定程度上(shàng)增加(jiā)公众对AI技术研发的知情权以及行业自律(lǜ)是有其必要性的(de)。一方面，知(zhī)名人士的呼吁(xū)显示出行业内对人工智能安全与可控性(xìng)的(de)高度重视，这有助于提高公众对此的认识，同时促进相(xiāng)关(guān)法规(guī)与标准的出台。暂停开(kāi)发更强大的(de)模型(xíng)有助于行业理解现有模型的风(fēng)险与(yǔ)影响，为下一(yī)代模型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强(qiáng)大，需(xū)要(yào)一定时间(jiān)观察其对(duì)社会(huì)产生(shēng)的影响。但另一方面(miàn)，依靠公众人士发起(qǐ)的自(zì)律(lǜ)性暂停可(kě)能难以有(yǒu)效执行(xíng)。人工智能行业(yè)内(nèi)竞(jìng)争激(jī)烈，暂停进一(yī)步研究难以(yǐ)形成广泛(fàn)共识(shí)，领先(xiān)机构会继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开发(fā)更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏(piān)差，而更多是出于(yú)对(duì)监(jiān)管(guǎn)缺失的担忧(yōu)，因而呼吁(xū)社(shè)会思(sī)考在使(shǐ)用过程中产生的法律(lǜ)规制风(fēng)险以及科技伦理挑战。一方面，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互过程中的(de)数据可能涉及(jí)到用户隐(yǐn)私和企业机密，因此现在越来越多的企业(yè)客户开始(shǐ)转向(xiàng)规(guī)划私(sī)有部署(shǔ)大模型。另(lìng)一方面，不法分子(zi)也(yě)更有机会借助(zhù)生成(chéng)式 AI 提(tí)高电信诈骗的效(xiào)率、研发限制性产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立(lì)法进度上(shàng)领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办(bàn)公室正(zhèng)式(shì)发(fā)布(bù)《生成式人(rén)工(gōng)智能服(fú)务管理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出(chū)生成式(shì)人工智(zhì)能服务(wù)提(tí)供者应(yīng)该承担信(xìn)息安全(quán)主体(tǐ)责(zé)任，做好个人信息(xī)保护、未(wèi)成年人保护、内容安全管理等工(gōng)作，我们(men)相信在生成式人(rén)工智(zhì)能领域(yù)的监(jiān)管会(huì)日益完(wán)善。

　　今(jīn)年剩(shèng)余时间投资(zī)策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个月，全(quán)球市场资产类别方面，固定收(shōu)益或者债券(quàn)为优先，低配(pèi)股票。如果美国经济(jì)进入下半(bàn)年，经济增长速度持续放(fàng)缓，衰退风(fēng)险增强(qiáng)，那(nà)么目前美(měi)国(guó)股票的估值相(xiāng)对于企业盈利的预(yù)期是相对乐观了。

　　如果今年经(jīng)济开始(shǐ)放(fàng)缓，即便(biàn)美联储不降息 ，那么10年(nián)期30年期的美国(guó)国债，它的利率还是要往(wǎng)下走(zǒu)，利率往下走代表这些债券的(de)价格往上(shàng)升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产管理目前是(shì)偏向中国(guó)及(jí)广(guǎng)泛(fàn)意义上(shàng)的(de)亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目前，标(biāo)普500还是(shì)跑赢沪深(shēn)300，但是经验(yàn)告诉我们，如果中(zhōng)国的企业盈(yíng)利增长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标(biāo)普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资(zī)产管理比较青(qīng)睐(lài)欧美的政府(fǔ)债券，再加上一些(xiē)投资等级的企(qǐ)业债(zhài)。不(bù)看好高收益债的原因在于：当经济表现越来越差的(de)时候，一(yī)些信贷(dài)评级比较低的企(qǐ)业债，它的信用(yòng)差会拉宽(kuān)，相应(yīng)债券价格承压。货币(bì)方面：看(kàn)跌美元。同时，若美元贬值，大(dà)部分的亚洲货币都会得(dé)到支持。商(shāng)品：对能源跟工业金属持(chí)相(xiāng)对中性(xìng)态度(dù)，商品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现在时(shí)间(jiān)节(jié)点看(kàn)，大类(lèi)资(zī)产相对(duì)配置上，我(wǒ)们认为股(gǔ)票优于债券，优于(yú)商品(pǐn)。年末有降息预期的(de)条件下，股票估值压(yā)力会(huì)减小。商品受全球总需求(qiú)下降和(hé)中(zhōng)国复苏缓慢(màn)的(de)影响，下半(bàn)年反(fǎn)转的机会(huì)不(bù)大(dà)。

　　股(gǔ)票市场(chǎng)上，考虑(lǜ)年初至今的表现，之后可能(néng)会出现中国优于(yú)欧(ōu)美股(gǔ)市的情(qíng)况。尤其是香(xiāng)港市场，在公司业绩普遍平稳(wěn)转好的基本面条件下，受(shòu)其他因素影(yǐng)响的估值(zhí)因素带来(lái)的下(xià)跌(d金地集团是国企还是民企，金地集团房地产排名iē)调(diào)整幅度比较大(dà)。换句话说，目前(qián)的港股(gǔ)表现有背离基本面(miàn)的(de)情况。

　　胡一(yī)帆：站(zhàn)在资产配置(zhì)角度看，我(wǒ)们认为美国(guó)的盈(yíng)利增长及通胀前景仍存(cún)在较大的不确定性。如果通(tōng)胀下降，股(gǔ)票表现(xiàn)会较出色，债券也会受益。如果经济(jì)出现严重衰退，债券(quàn)表现一定(dìng)优于股票(piào)。如果通胀(zhàng)卷(juǎn)土重(zhòng)来(lái)，将出现和去年一样的股债双杀，对成长股(gǔ)则尤为不利。股票市(shì)场投资策略：股票方面，我们(men)不(bù)看好美股和成(chéng)长股。我们的股票投资策略是分散(sàn)配置。我们(men)看好新兴市场(chǎng)，特别是中国(guó)。

　　债券(quàn)市场投资策略：整体(tǐ)而言，我们认为(wèi)今年债券的表现(xiàn)会优(yōu)于股票的(de)表现，特别(bié)是政(zhèng)府债(zhài)券和投资级(jí)别的债券，能够提供不错的收(shōu)益率，而且即使在经济下行的时候也非常(cháng)具有韧性。商品市场投资策(cè)略(lüè)：我(wǒ)们同时(shí)也看好黄金和石油(yóu)价格(gé)的上涨。看好黄金最主(zhǔ)要(yào)是因为避险情(qíng)绪的上升。我们(men)预测到2023年底，黄金价格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底(dǐ)之(zhī)前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会进(jìn)一(yī)步上(shàng)行(xíng)，主要是由于供给端的收缩。外汇市(shì)场投资策(cè)略：由于美联储停(tíng)止(zhǐ)加息，美元的利差优势收窄，因此我们(men)要为美元(yuán)走软做好(hǎo)准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看，衰退情(qíng)景后，债券(quàn)和黄金表现(xiàn)较好，成长股有(yǒu)阶段性(xìng)行情衰退(tuì)情景(jǐng)下，利率带来的(de)分母端(duān)制约改善，利好利率债及(jí)高评级(jí)债券、黄金(jīn)等(děng)资(zī)产类别成(chéng)长股受分母(mǔ)端改善主导，可能有阶段(duàn)性行(xíng)情；价值股分子端承压，整体回落石(shí)油等大(dà)宗(zōng)商(shāng)品由于需(xū)求下(xià)降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位置，宏观环境有利于权益市场(chǎng)，风格上建议(yì)高配制造、科技(jì)，低(dī)配(pèi)周期、金融地产，标配消费和医药(yào)；创(chuàng)业板指的吸(xī)引(yǐn)力相对高(gāo)于(yú)沪深300。行业层面(miàn)，电子、医药(yào)、军工、食品饮料、建筑材料等行(xíng)业机会相对较(jiào)多(duō)。

　　港股市场结构(gòu)上看好：盈利(lì)能力稳定、高股息的(de)优质央(yāng)国企；契合数字中国建设(shè)方向，受益(yì)于复苏的互联网板(bǎn)块。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前期，部分资产(chǎn)（例(lì)如美股）对分子(zi)端下行的(de)定(dìng)价不(bù)足。后续若进(jìn)入利率快速改(gǎi)善(shàn)期，成长金地集团是国企还是民企，金地集团房地产排名风格可能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重心可能(néng)从衰退转向(xiàng)复苏(sū)，美元也(yě)可(kě)能(néng)启动趋势性下行周(zhōu)期(qī)。

　　货币方面：人民币汇率在(zài)美元(yuán)反弹时点(diǎn)可能仍强于一(yī)篮子货币。日(rì)元可能扭(niǔ)转颓(tuí)势，启动均值回归行情。欧洲经济衰(shuāi)退预(yù)期和(hé)欧洲能源供应短(duǎn)缺风(fēng)险(xiǎn)持续，欧元(yuán)2023年仍(réng)然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧(ōu)元存在一(yī)定(dìng)重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票(piào)方面，我们(men)继续看(kàn)好亚洲(zhōu)（日本除(chú)外），并(bìng)在美国和欧洲采取防(fáng)御性(xìng)行(xíng)业立场(chǎng)。看(kàn)好(hǎo)中国，因(yīn)为即(jí)使在2022年10月的(de)反弹之(zhī)后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政(zhèng)策制(zhì)定者继续(xù)支(zhī)持经济增长(zhǎng)，最近的银行(xíng)存款准备金率(lǜ)下(xià)调就是明证(zhèng)。我们(men)对美元进(jìn)一步(bù)走(zǒu)弱的预期应该会支(zhī)持除(chú)日本以外的亚洲(zhōu)市场(chǎng)表现。

　　在债(zhài)券(quàn)方面，我们增加了对(duì)高质量政府债券的敞口，并减少了(le)对高收益债(zhài)务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐(lài)发达市(shì)场投资级政府债券，较不(bù)青睐(lài)高收益债券。这与美国的衰退(tuì)周期所体现出(chū)的(de)特征一致，在美国，政(zhèng)府债券通(tōng)常受益于债(zhài)券(quàn)收益率的(de)下降（因(yīn)为市场(chǎng)对增长放缓(huǎn)和最终降息的定价），而公司债(zhài)券收益率相对于美国政府债券(quàn)的溢价因信(xìn)贷(dài)质量恶化的(de)预(yù)期而扩大。

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