公募基(jī)金交易结算模(mó)式再现创新突破！

　　继(jì)过(guò)往较为常见的托管人(rén)结算模式和券商结算模式之后，一种(zhǒng)创新模(mó)式——“类QFII结算模式”正在基金(jīn)行业悄(qiāo)然(rán)流行。

　　据中国基金(jīn)报记(jì)者了解，2022年3月初成立的(de)博(bó)道盛兴一年持有期(qī)混合(hé)是首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金，该(gāi)基金由博(bó)道基金、广发(fā)证券(quàn)、兴(xīng)业银(yín)行(xíng)三(sān)方合作推出。目前(qián)正在(zài)发行(xíng)的(de)易(yì)方达(dá)中证软(ruǎn)件(jiàn)服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模(mó)式(shì)”，上述ETF将由易(yì)方达与(yǔ)广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推出也吸引了行业各方(fāng)目光，据(jù)业内人士透露，除了广发证券有落地的(de)基金产品之外，其他券商(shāng)、基金公(gōng)司也在关注研究这一新的模式，也(yě)在摩(mó)拳擦(cā)掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金结算模式迎来新时代。券(quàn)商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算(suàn)三类模式各有优劣(liè)，基金管理人可(kě)以根(gēn)据不(bù)同(tóng)情(qíng)况，选择不同的结算模(mó)式，最大(dà)限度的调动各方资源，为持有人(rén)提供更(gèng)好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式(shì)”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基(jī)金25年的历(lì)史(shǐ)长河中，托管(guǎn)人结算模式是最(zuì)早出现也是最为成(chéng)熟的(de)基金结算模式。到了2017年，券商结算模(mó)式(shì)启动试点，成(chéng)为基(jī)金(jīn)公(gōng)司撬(qiào)动券商资源的有力抓手(shǒu)，之后由试(shì)点(diǎn)转(zhuǎn)常规(guī)，发(fā)展迅(xùn)速。

　　如(rú)今，新的交(jiāo)易结算模(mó)式——“类QFII结算(suàn)模式(shì)”正在行(xíng)业各方探索中落(luò)地。

　　据中国基金报记者(zhě)了解，2022年3月(yuè)8日(rì)成(chéng)立(lì)的博(bó)道(dào)盛(shèng)兴一年持(chí)有期混合是首只(zhǐ)采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金。而目(mù)前正在发行的(de)易方达中证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”，上述两(liǎng)只基金分别由博道、易(yì)方达两家基金公司(sī)与广发证券(quàn)、兴(xīng)业(yè)银行合作发(fā)行。

　　“在证券公司中，广发证(zhèng)券是率先有(yǒu)落地基(jī)金(jīn)产品的券商，据了解，其他券商也(yě)在积极研究这一新(xīn)的业务。”一(yī)位业(yè)内人士透露。

　　据博道(dào)基(jī)金介绍，所谓的(de)“类QFII结算模式(shì)”是指，公募基金参照QFII模式(shì)，通(tōng)过(guò)证(zhèng)券公司进行交易申报，由托(tuō)管银行进行结算，在这种模式(shì)下(xià)，资金(jīn)存放在托管银行的托管账户(hù)，无须(xū)银证(zhèng)转(zhuǎn)账到证(zhèng)券公司。这(zhè)也(yě)成(chéng)为(wèi)类QFII模式的与一般券结模式的最大不同(tóng)点。

　　具体来(lái)看，类QFII模式中产品资(zī)金(jīn)集(jí)中存放在托管银行，在券商开立(lì)的(de)资金(jīn)账户无需实际上的银证转账存入资(zī)金，每个交易日基(jī)金(jīn)公司采用申报交易(yì)额度，使用虚头寸资金的方式(shì)进行(xíng)场内交易，券商根据已申报的(de)交易额度每日滚动计算产(chǎn)品资金(jīn)账户虚头寸资(zī)金余额，以实现对产品场内交易额度的(de)前端验资控(kòng)制。

　　类QFII模(mó)式下(xià)基金场内交易通过经纪(jì)券商完成，仍然保(bǎo)留了(le)原先券商交易(yì)结算(suàn)模(mó)式的交易(yì)前端控制、验资验券的(de)优点，同时资(zī)金结(jié)算(suàn)由托管行完成，解决了部分托管行比较关注的托管资金归属保管问题(tí)，一定程度上调动了(le)托(tuō)管行的积极性。

　　在(zài)博时基金(jīn)券商业务部副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟看来，类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)，丰富了公(gōng)募基金与证券公司结算模式(shì)的(de)选择，更好地满足各方差(chà)异化(huà)的(de)需求，也印证(zhèng)了券商财富管(guǎn)理转型已经进入更加成熟和高速发展阶段(duàn) ，多样的(de)结算模式备选可以有助于降低运营风险 、提升效率，促进公募基金、券商渠道(dào)、基金投资(zī)人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结(jié)算(suàn)模式可以保证(zhèng)较(jiào)好运营效率带来(lái)的优质交易体验的同时(shí)，兼(jiān)顾(gù)券(quàn)商(shāng)与基金公司(sī)的商业利(lì)益深(shēn)度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工(gōng)具(jù)化配(pèi)置”的趋势(shì)逐(zhú)渐形成，该模式将进一(yī)步促进，金融机构为广大投资人提供更(gèng)多的交易(yì)工具选(xuǎn)择。”他进(jìn)一步分析(xī)指出。

　　类QFII结算模式突破了(le)现行客户交易结算资金(jīn)的三方存管框架，谈及(jí)这类(lèi)模式的创新(xīn)点，平安基(jī)金总结为三大方面：“一(yī)是虚头寸(cùn)：实(shí)现(xiàn)虚头(tóu)寸(cùn)指令对接，资金(jīn)无需三(sān)方存(cún)管；二是交易交收分离：证券公司(sī)对产品场(chǎng)内交易进(jìn)行(xíng)前端验资验券；三是日终资金对账(zhàng)：实(shí)现证(zhèng)券公司与托管人系统(tǒng)对接(jiē)对账(zhàng)。”

　　加(jiā)强交易(yì)前端验美国总统奥巴马几岁(yàn)资验券功能

　　兼顾(gù)与券商渠道的商业(yè)模式创新

　　作为一种新的交易结算(suàn)模式，投资者对类QFII结算模式(shì)还是比较陌生(shēng)。相比(bǐ)过(guò)往的结算(suàn)模(mó)式，公募基金采用(yòng)类QFII结算模(mó)式有哪些优劣势？也是投资者关注的问(wèn)题。

　　博道基金(jīn)站(zhàn)在(zài)ETF的角度(dù)分(fēn)析指出，从(cóng)销售端上(shàng)看，ETF的募集和日常申购赎回都通过券商完(wán)成(chéng)。若(ruò)ETF采用类(lèi)QFII模式，其投资端业务也是通过券商完成(chéng)，可(kě)以全方(fāng)位(wèi)的跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券公(gōng)司对产(chǎn)品场(chǎng)内(nèi)交易进行(xíng)前端验资验券(quàn)，可有效防控异常交易(yì)和超买风险。”博道基金(jīn)表(biǎo)示。

　　“对于(yú)公(gōng)募基金管理人而言，公募类QFII结算(suàn)模式，较传统托管银(yín)行结算模(mó)式，有两方面好处：一是，加强(qiáng)了(le)交(jiāo)易前端验(yàn)资验券功能，优化交易监控和头寸(cùn)透支(zhī)风(fēng)险管理；二是，兼顾了与券商渠道(dào)商业模式的创新，类似与券商结算模式，捆绑了商(shāng)业利(lì)益，有(yǒu)利于券商代买市占率(lǜ)的提升(shēng)。博时基(jī)金(jīn)券(quàn)商(shāng)业务部(bù)副总经(jīng)理(lǐ)王鹤(hè)锟也谈了自己(jǐ)的看法。

　　他进一步分析称，“相较券(quàn)商结算模式，公募(mù)类QFII结算模式，也有(yǒu)两方面好处(chù)：一(yī)是(shì)，无(wú)需银(yín)证(zhèng)转账即可调整场内外资(zī)金分布，效率有所提升；二是(shì)，简化了开户(hù)环(huán)节，免去了三(sān)方存管(guǎn)登记确认。”

　　此(cǐ)外，还有基金人士认为，对于基金管理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结算(suàn)模(mó)式，可(kě)以兼顾资金使用效率与风险控(kòng)制两方面(miàn)的需求，相？过(guò)往的结算模式体现出了？定优势。相比券商结算模式(shì)，类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)下无需银证转账即可调整场内外(wài)资金(jīn)分(fēn)布(bù)，效率(lǜ)有所(suǒ)提升，同时也(yě)简化了开户环节，免去了(le)三？存(cún)管登(dēng)记确认；而相比(bǐ)托管人结算(suàn)模式，类QFII结(jié)算模式下(xià)加强了交(jiāo)易前端验资验(yàn)券功能，可优(yōu)化(huà)交易监控和(hé)头寸透(tòu)支风险管理。

　　平安(ān)基金将ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式的主要(yào)优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下(xià)，产(chǎn)品资金不是集中(zhōng)于原(yuán)来(lái)的证券(quàn)公(gōng)司资(zī)金账户(hù)，仍然存(cún)放在托管行(xíng)账户，实现(xiàn)的方式是需要(yào)将托(tuō)管行和券(quàn)商打通。通过“虚头寸”将(jiāng)托(tuō)管行和(hé)券商打通，免(miǎn)去银证转账的步(bù)骤(zhòu)，解决了(le)普通券(quàn)结模式下资金分散管理，资金划拨时间受银证转账(zhàng)时间范围限制的痛点。日(rì)常投(tóu)资运作过程，减少银证转账资金(jīn)划拨(bō)工作，例如，定期费用支付、新股新债(zhài)缴款与银(yín)行间(jiān)账(zhàng)户之间划拨等；

　　二是，对比券商(shāng)结算模式(shì)，一定量减少了证券资金账(zhàng)户(hù)开户与银证(zhèng)关(guān)联挂钩(gōu)环节工作；

　　三是，更有利于明确各方职责所(suǒ)在，以及(jí)完(wán)善(shàn)业务风险管理。通过交易(yì)交收(shōu)分离(lí)，证券公司前端验资验券可有效防控异常交易(yì)和超买风险(xiǎn)，托管人负责交收；日(rì)终资(zī)金对账实现(xiàn)证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司与托(tuō)管人系统(tǒng)对(duì)接对账，可(kě)防范资金结算风险。

　　平(píng)安(ān)基金同时(shí)也谈(tán)到了ETF采用类QFII结(jié)算模(mó)式的几(jǐ)点不足之处(chù)：一(yī)方面，类似托管人结算模式，该(gāi)模式与托管人结算模(mó)式一(yī)致，对投(tóu)资组合而(ér)言需按月计(jì)算缴纳最低结算备付金与保证机制(zhì)；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托管人与券商三方(fāng)需(xū)每日(rì)确立(lì)场内/外(wài)资(zī)金分(fēn)配(pèi)比例。取决于(yú)投资(zī)组合交易特征(zhēng)，将增(zēng)加日常投资(zī)运营管理工作(zuò)。

　　起步阶段或吸引头部(bù)基金公司跟随

　　实现基金、券(quàn)商(shāng)、银行(xíng)三方(fāng)共赢

　　从业内(nèi)观(guān)察看，不少基金公司对类QFII结算(suàn)模式的关注(zhù)度较高，也在(zài)筹备或启动相应的合作。不过，参与这类业(yè)务还涉及系统(tǒng)改造，以及(jí)固收、QDII等复(fù)杂型公募产(chǎn)品的限制仍(réng)有待解决等(děng)问题，初期或更多是头部基(jī)金公司参与。

　　“近期也在公司(sī)内部对这一业务(wù)进行(xíng)了探讨，业务操作上的障碍并不大(dà)。”一(yī)家基金公司人士表示，这(zhè)类业(yè)务(wù)具备一定吸(xī)引力，相比较托管(guǎn)行结算(suàn)模式和(hé)券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式，这一模式可以同(tóng)时激发银行、券商双方的销售力度，同时在此类模式刚刚(gāng)起(qǐ)步阶段阶段参与(yǔ)，存(cún)在明(míng)显的先发优(yōu)势。

　　博时券(quàn)商业务部(bù)副总经理王鹤锟也表示，关于(yú)类QFII结算模(mó)式仍(réng)处于发展初期，该模(mó)式特点鲜(xiān)明(míng)。但是，对于固收、QDII等复(fù)杂型公募(mù)产品(pǐn)的(de)限制仍有(yǒu)待解决(jué)，成为主流结算(suàn)模式(shì)仍(réng)不具(jù)备(bèi)条件。展(zhǎn)望未来，预计相关金(jīn)融机(jī)构(gòu)对该模式(shì)会保持高度关注，会(huì)成为(wèi)选(xuǎn)择之一。

　　平安基金相(xiāng)关(guān)人士更有信心，认为这是一个基金、券商、银行三(sān)方共赢的模式，有望成为新的行业发展趋势。对管理(lǐ)人而(ér)言，类QFII结(jié)算模(mó)式较传统券结模式、托(tuō)管人结算模式均(jūn)有比(bǐ)较优势(shì)；对托管人而言，产品资金全(quán)额留存在托管账户，无需银(yín)证转(zhuǎn)账；对证(zhèng)券公(gōng)司提高(gāo)服务机构客户的能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基(jī)金(jīn)公司开启类QFII结算(suàn)模式，也涉及不少系统改(gǎi)造，尤其是(shì)托(tuō)管行和(hé)券(quàn)商。博道基金就表示，对基金公司来说，总体保留沿用券(quàn)商结算模式下的场内交易前(qián)端验资验券相关流程和业(yè)务系统，个(gè)别如清(qīng)算(suàn)模(mó)块涉(shè)及一些小改(gǎi)动(dòng)。但券商(shāng)和托管行(xíng)的系统改动(dòng)较大，如在(zài)系统直连、账户管(guǎn)理、场(chǎng)内(nèi)清(qīng)算、场外清算等多个(gè)环节需(xū)要进行升级改造。

　　目前(qián)已经实现的(de)模式(shì)来看，主要是(shì)广发证券(quàn)、兴业(yè)银行、基金公司三(sān)方(fāng)参与。而记者从业内了(le)解到，也有一(yī)些银行、券(quàn)商对此也抱有(yǒu)积极态度(dù)，愿意布局此类(lèi)业务。

　　从(cóng)单(dān)一模式走(zǒu)向三类模(mó)式

　　基金行业发展25年以来，结(jié)算模(mó)式发生了重要变化，从(cóng)单一(yī)模式走向券(quàn)商结(jié)算、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结(jié)算模式三类模式的(de)时代(dài)。

　　自公募基金诞生起，采取(qǔ)的就是银行(xíng)托(tuō)管人结算(suàn)模(mó)式，到目前已(yǐ)25年了(le)，仍(réng)然是目(mù)前公募基金结算的主(zhǔ)流模式。这一模式是(shì)，基金(jīn)管理人租用券商的交易(yì)席位直连报盘交易(yì)所，托管人作(zuò)为特殊结算(suàn)参与人与中国结算进行资金和证券(quàn)的清算交收(shōu)。

　　券商结算模式(shì)在2017年启动试点，并于2019年初由试点转常(cháng)规，至(zhì)今已(yǐ)历时5年有余。随着运作(zuò)机制渐(jiàn)稳、结算效率(lǜ)改善及券商财富管(guǎn)理业务高(gāo)速(sù)发展(zhǎn)，券结(jié)模式(shì)自2021年迎来爆发，根(gēn)据Wind数据(jù)，2021年(nián)全年一共有144只新(xīn)成(chéng)立基金采(cǎi)用了(le)券(quàn)结(jié)模式(shì)。根据中金公司统计，截(jié)至2023年2月24日，券(quàn)结基(jī)金(jīn)数量与(yǔ)规模分别为(wèi)616只和5709亿元，占(zhàn)据全部基金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年开(kāi)启(qǐ)类QFII交易(yì)结算模式，基金结算模式也正式(shì)进入了新时(shí)代。

　　博道基金相关人士就表(biǎo)示，券商结算(suàn)、银(yín)行结算、类QFII结算(suàn)模(mó)式，每种结算模式各有优(yōu)劣，基金管(guǎn)理人(rén)可(kě)以根(gēn)据不同情况，选择不同的(de)结算模式，最大限度的(de)调动各方资源，为持有人提供(gōng)更(gèng)好的服务。

　　“随着券(quàn)结模式的持续推行，尤其是类(lèi)QFII结算模式(shì)的创新发展，伴随着权益市场行情修复(fù)及券(quàn)商财富管理(lǐ)业(yè)务(wù)高速发展，在主动(dòng)权益基金、ETF在内的指数(shù)型基金等产品类型上，券结模式将有较大发(fā)展空间。”上述平安基金相(xiāng)关人(rén)士(shì)表示。

　　不少人士(shì)也看好(hǎo)券结模式的发(fā)展(zhǎn)。据一位业内人士(shì)表示，现阶段券商结算模式在中小基金公司中更加普(pǔ)遍(biàn)。中小(xiǎo)基金相对(duì)来说获得银行渠道的营销支(zhī)持难(nán)度较大，券结(jié)模式能有(yǒu)效推动券商(shāng)和基金公司(sī)的合作关系，有助于中小基(jī)金新(xīn)产品开拓(tuò)市场。

　　不(bù)过，上述人(rén)士也表示，券结模式保有(yǒu)量会(huì)更稳(wěn)定一(yī)些，对于托管(guǎn)行有(yǒu)一个制(zhì)衡(héng)的作用。以前是小公司为主(zhǔ)，现(xiàn)在也有一(yī)些大公司陆续开始(shǐ)试水，以后会是一个趋势。

　　博(bó)时基金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也表(biǎo)示，券商结算模式的发展，已经(jīng)从“拼(pīn)数量”时(shí)代进入“拼质量(liàng)”时代：发展的(de)边际制约因素(sù)，也从“投入成本较大、技(jì)术系统探索较困难”转变为“产(chǎn)品策略(lüè)与市场环境及需求的(de)匹配度(dù)、业绩(jì)表现与(yǔ)客户体验的舒适美国总统奥巴马几岁度(dù)、销售服务与渠道(dào)陪伴的契合度(dù)”。券商结算模式，将基金公司、基金产品与券(quàn)商渠道的中长期(qī)利益深(shēn)度绑定；在此模式下(xià)，竞(jìng)争格局会发(fā)生分化(huà)，回(huí)归“买方投顾陪伴模式”的服务(wù)本质(zhì)，”持续(xù)提供“好产品(pǐn)、好服务”的(de)基金公司和证券公司会受益于这一发(fā)展(zhǎn)变化。

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