金融(róng)界5月8日(rì)消息今日早盘(pán)，A股(gǔ)市场银行板块(kuài)再(zài)度走高(gāo)，中信(xìn)银(yín)行(xíng)率先涨停(tíng)，另外四大(dà)行中，中国(guó)银行(xíng)涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设银(yín)行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国(guó)银行、交通银行(xíng)、农业银行(xíng)涨(zhǎng)超30％，邮储(chǔ)银行、瑞(ruì)丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国(guó)际证券(quàn)在近日的研报中梳(shū)理(lǐ)了银行(xíng)上涨的(de)逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改(gǎi)变(biàn)利(lì)于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提(tí)金融让利(lì)。银行业(yè)也(yě)开始落实，比如一些(xiē)地(dì)方小银(yín)行下调(diào)存(cún)款利率后，股(gǔ)份行也出(chū)现下(xià)调；而年初(chū)的低利率放贷(dài)现象(xiàng)也消失了，新发放(fàng)贷款(kuǎn)利率(lǜ)在上行。此外，今年也没有下达普惠小微(wēi)的政策任务。政策改变的(de)原因之一是银行(xíng)需要资本扩展，需要恰(qià)当(dāng)的(de)盈(yíng)利积累，不能过度让(ràng)利；另一个(gè)是中央讲中特估和国企改革，银行作为资产规模最大的国企行业(yè)，按政策导向(xiàng)要(yào)提高(gāo)资产收益率。而(ér)取(qǔ)消金融让利有(yǒu)利于(yú)银行估值修复。从2020年开始的(de)金(jīn)融让(ràng)利使银行股的(de)PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增(zēng)长的(de)情况下正常PB估值应该在1倍多(duō)，但由于让利(lì)之下市场担心银行ROE会降(jiàng)低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股是一种长(zhǎng)时间的利好，有利于银行估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行不良(liáng)率(lǜ)和债务风险周期相关(guān)，现在(zài)已进入不良率(lǜ)下降(jiàng)周期(qī)。2020年底(dǐ)银行业的不良(liáng)贷款率开(kāi)始下降，到今年(nián)一季度已经(jīng)连续10个季(jì)度下降了，这有利于股价上涨，不过按历(lì)史规律(lǜ)，上涨(zhǎng)会存(cún)在滞(zhì)后性。目前(qián)市场(chǎng)还没(méi)充分意识(shí)，银行(xíng)股价(jià)刚(gāng)刚启动(dòng)，如(rú)果不良率下降周(zhōu)期能够持续验(y小荷才露尖尖角是什么意思小荷指的是什么，小荷才露尖尖角是什么意思污àn)证(zhèng)，我们认为这(zhè)会让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上。部分(fēn)投(tóu)资者(zhě)对于地(dì)产和城投风险有担忧，但银(小荷才露尖尖角是什么意思小荷指的是什么，小荷才露尖尖角是什么意思污yín)行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不良率(lǜ)影响较小；而且中国经过对债务风险(xiǎn)的分部门(mén)处(chù)理(lǐ)，地产上下游的很多行业的债务风(fēng)险已(yǐ)经解决(jué)。总体上银行不(bù)良率还是下(xià)降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去(qù)年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最(zuì)低点，单季来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增(zēng)速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会(huì)逐(zhú)季(jì)改(gǎi)善，特别是(shì)中小银行。出(chū)现拐点的原(yuán)因是(shì)去年(nián)上半年LPR下降，今年1月1号银行(xíng)进行贷款利率重定价，利(lì)率出现下降(jiàng)。这是一个已知利(lì)空(kōng)，市场已(yǐ)经消化，所以银(yín)行股会出现修复。此外，过去三年疫情使得银行(xíng)股估(gū)值被(bèi)压制。现在(zài)乙类(lèi)乙(yǐ)管多时，对银(yín)行估值不会再(zài)有太(tài)多(duō)影响，疫(yì)情折(zhé)价已过(guò)，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最(zuì)近银行业出现存款利(lì)率(lǜ)下调，低利率贷款行为经过窗口指(zhǐ)导(dǎo)已经取消，这对银行息差有比较正向(xiàng)的(de)催(cuī)化，是一(yī)个(gè)短期利(lì)好(hǎo)。此外4月(yuè)底的政治局会议并(bìng)未(wèi)如市场预期一样出(chū)现明显政策(cè)收紧(jǐn)，对银行(xíng)业是另一个短(duǎn)期(qī)利好。

　　该机(jī)构从交易(yì)层面罗列了一下两(liǎng)大催化因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资产荒(huāng)，一些稳定的高(gāo)股息行业会成为替(tì)代品，银行股就得益于此(cǐ)。

　　第二(èr)，现在政(zhèng)策重视提高国企ROE，很多做股票投(tóu)资(zī)或(huò)股权投资的国企央(yāng)企可以投资ROE相对高(gāo)的银(yín)行股，从而来提高自身ROE。

　　对(duì)于对(duì)于未来银行股上涨的(de)持(chí)续性，海通国际(jì)证券(quàn)给予肯定态度(dù)。该机构认为(wèi)，接下来的5-7月份的(de)业绩真空期，银行股(gǔ)的表(biǎo)现将取决于(yú)宏观环(huán)境(jìng)、政策规划以(yǐ)及市场交(jiāo)易情绪，在(zài)没有(yǒu)经济衰退和(hé)政策(cè)打压(yā)的情况下银行股不会出(chū)现大幅回撤。关于如何避免可能的小回撤，该机(jī)构(gòu)建议选股(gǔ)时选(xuǎn)择业绩好但股价还未上涨(zhǎng)的(de)小银行。之前中特(tè)估的(de)概念使得大行的估(gū)值得到(dào)抬升，之后其他类型的银行估值也要相应抬升，本质原因是各(gè)类银行的估值没有系统(tǒng)性的差异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至(zhì)23Q1，上(shàng)市银行不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改(gǎi)善，我们测算行业(yè)23Q1加回核销后(hòu)的年化不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着(zhe)疫情影响(xiǎng)的消(xiāo)退(tuì)和经济的稳步复苏，银行不良(liáng)生(shēng)成压力边际缓释。前瞻(zhān)性指标方面，绝大多数银行关注率环比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善。拨备(bèi)方面，截至(zhì)1季度末，上市银行拨备覆盖率(lǜ)环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下(xià)降(jiàng)3BP，行业的拨备水平继续保(bǎo)持(chí)充裕。目前(qián)银行(xíng)资产质量压力的峰(fēng)值已(yǐ)经过去，展望而言，经济复苏态势(shì)良好，企业经营环境改善(shàn)、居(jū)民信心提升，叠加地(dì)产政(zhèng)策的(de)持续宽松，银行的资产质(zhì)量表现有(yǒu)望延续向好(hǎo)态势。

　　中信建投在(zài)银行业2023年(nián)中期投资策略(lüè)报告(gào)中表示，经(jīng)济复苏(sū)进行时，银行重回基(jī)本面主逻辑(jí)。银行基(jī)本面的量、价、质三方(fāng)面的景气度均较(jiào)去(qù)年提升：价格端，息差(chà)企(qǐ)稳回(huí)升新趋势将(jiāng)是(shì)重要的(de)行业催化剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需求从大到小逐步传导，下(xià)半年(nián)企业贷款需(xū)求高(gāo)景(jǐng)气延续的同(tóng)时，看好零(líng)售、小微贷款的需求复苏。资产质量方面(miàn)，优质房地产融资风(fēng)险缓解；零售贷款质(zhì)量将在居民(mín)还(hái)款(kuǎn)能力提升下长期向好，银行资产质量下行风险封(fēng)住。银行板块配置(zhì)上，建议大小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平(píng)安(ān)证券也(yě)在(zài)近期(qī)表示，看好全年盈利能(néng)力修复，银行板块配置价值提升。该机构认为1季(jì)报行业盈(yíng)利增(zēng)速低(dī)点确认(rèn)，主要受资(zī)产重定(dìng)价(jià)以及居民端复苏低于(yú)预期的影响。展望后续季度，国内经济(jì)向好(hǎo)趋势不变，在此背景下，居民消费(fèi)倾向(xiàng)和风险(xiǎn)偏好的修复仍然(rán)值得(dé)期待，成为推动板块盈(yíng)利回升的催化剂。我们继续(xù)看(kàn)好银行板块全年表现，考虑到(dào)当前银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，小荷才露尖尖角是什么意思小荷指的是什么，小荷才露尖尖角是什么意思污估值处于(yú)低(dī)位且(qiě)尚未(wèi)修复至疫情前(qián)水平(píng)，在(zài)后续盈利有望逐季(jì)修复的背景下，当前(qián)时点银行板(bǎn)块的(de)配置价值提升。

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