原本被视为(wèi)极其艰难(nán)的2022年(nián)，白酒上(shàng)市企业却又(yòu)一次(cì)集体(tǐ)刷高了业(yè)绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒上市(shì)企业(yè)2022年年报及2023Q1财报已(yǐ)经(jīng)披露完毕，整体来看(kàn)，稳健增长依然是白酒行(xíng)业(yè)主旋律(lǜ)。20家上(shàng)市白(bái)酒(jiǔ)企业(yè)营(yíng)收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收净(jìng)利再创新高，14家白酒上市(shì)企(qǐ)业营收取得了(le)两位(wèi)数增(zēng)长。在打响(xiǎng)疫(yì)情后首个春节动销战后(hòu)，今年一季(jì)度白酒业普(pǔ)遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业拿下两位数增(zēng)长(zhǎng)。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过去(qù)三年，外部(bù)环(huán)境(jìng)对白酒造成了不可忽视(shì)的影响(xiǎng)，穿透最新的业绩来看，头部酒企的抗压能力足够强大(dà)，经(jīng)营(yíng)稳定，且引(yǐn)导行(xíng)业结构性增(zēng)长(zhǎng)。但随着白酒行(xíng)业(yè)集中度(dù)提升，头部酒企持续向前，非名(míng)酒品牌难以望其项背，因此(cǐ)圈地(dì)“内卷”。此起(qǐ)彼伏(fú)间，正(zhèng)处于(yú)新(xīn)一轮(lún)调(diào)整周(zhōu)期的白酒(jiǔ)行业(yè)，分化加剧。而(ér)今(jīn)年，白酒企业的一个共同主题(tí)是(shì)去库(kù)存，谁快谁就会占得(dé)先手。

　　白酒(jiǔ)结构(gòu)性增(zēng)长(zhǎng)，强者恒强

　　根据中国酒业协(xié)会公布(bù)的(de)数据(jù)，2022年白酒行(xíng)业营(yíng)收6626.05亿(yì)元，同比(bǐ)增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这当(dāng)中(zhōng)，20家白酒上市企业营收和利(lì)润分别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年(nián)报来看(kàn)，白酒结构性增(zēng)长的(de)表现之一是(shì)优势品牌正在持(chí)续拥抱红利。白酒(jiǔ)产量、销量已(yǐ)经连续多年下降，行业集中度不断提升，存(cún)量竞争(zhēng)格局下(xià)企(qǐ)业间挤压(yā)式竞(jìng)争已经临近赛(sài)点(diǎn)。

　　这样的业态促使白酒行业内部强者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒(jiǔ)企成(chéng)为产业经济增长的(de)主(zhǔ)要动力。年(nián)报(bào)显示，头部(bù)名酒企业基本(běn)保持了两位数增长，20家白酒上市企(qǐ)业营收3563.45亿元，营收榜前六(liù)就(jiù)贡献了近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五强净(jìng)利润(rùn)也在(zài)2022年首次突破千亿(yì)大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实(shí)现营(yíng)收(shōu)1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长19.55％。今年一季度营(yíng)收393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净(jìng)利润208亿元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿(yì)元，同比增(zēng)长11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿(yì)元，同比增长(zhǎng)13.03％；归(guī)母净利润125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业(yè)分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名(míng)优(yōu)酒保持了良(liáng)性的增长，疫情放(fàng)开(kāi)后消费场景的多(duō)元(yuán)化，对于中国白酒的复兴是一个非常好的加持。”

　　白(bái)酒结构性(xìng)增(zēng)长的另一个特征(zhēng)是，在过去取得(dé)了稳定增长和快速(sù)发展的企业(yè)，基本(běn)形(xíng)成(chéng)了中高端驱动增长的(de)发展模(mó)式(shì)，这在年报中(zhōng)得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井贡、迎驾、舍得等，产(chǎn)品(pǐn)上除高端一如(rú)既往(wǎng)强势以外，其(qí)中高端产(chǎn)品销量都以(yǐ)超(chāo)两位数的涨(zhǎng)幅增长。头部品牌(pái)产品(pǐn)线全价格带布局，二(èr)三线品牌聚(jù)焦中高端，白酒产业不(bù)约而同都在进(jìn)行产(chǎn)品结构优(yōu)化。

　　也正(zhèng)是因为(wèi)产品(pǐn)结(jié)构优化(huà)的需(xū)要，白酒(jiǔ)技(jì)改(gǎi)扩(kuò)产推动了各酒企、产区的优质产能(néng)的释放。20家上市企(qǐ)业(yè)中，贵州茅台、五(wǔ)粮(liáng)液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施(shī)技改、产(chǎn)能扩建(jiàn)等项目(mù)，这些都是企(qǐ)业为持续保持(chí)结构性增长做准备。

　　知名酒业分(fēn)析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下(xià)，头部酒企会持续走强，并且利用自身的品牌与品质优(yōu)势，进一步挤压非名(míng)酒市场，而基于品类和产(chǎn)品(pǐn)的(de)名(míng)酒(jiǔ)格局(jú)很快形成，中(zhōng)国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企(qǐ)分化加剧 非(fēi)名酒(jiǔ)承(chéng)压

　　白酒行(xíng)业(yè)数据显示，相比较疫情前的(de)2019年，2022年白(bái)酒产业(yè)销售收入累计(jì)增(zēng)长5％，利润累计(jì)增(zēng)长了71％。透(tòu)过2022年白酒上(shàng)市企业财报(bào)发(fā)现，除头部酒企强者(zhě)恒强外，二三(sān)线(xiàn)品(pǐn)牌正在加(jiā)速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年(nián)20家上(shàng)市企业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老(lǎo)白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据(jù)浮动为2家，分别是今世缘、口(kǒu)子窖(jiào)；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒(jiǔ)、舍得(dé)酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则进一步变成7家，在前一年的(de)6家基础上(shàng)新增了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍(shě)得、迎驾贡(gòng)、口子窖四家企业规模来到50-80亿元之(zhī)间，隶属苏酒板(bǎn)块、川酒板块、徽酒板块的二(èr)级梯队，都是在各自省(shěng)内有(yǒu)一定话语权、有较大(dà)市场(chǎng)规模(mó)、省外市场开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼(bǐ)伏(fú)的竞争，也推动了二级梯队的分化加速。蔡学(xué)飞向钛媒体(tǐ)APP表示，“二三线(xiàn)酒企(qǐ)分化加剧，要么像古井贡酒那样完成(chéng)产品升级(jí)和全国化(huà)布局，挤进一线市场，要么就(jiù)会像(xiàng)皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言(yán)，年报(bào)显示(shì)，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现(xiàn)金流的下(xià)降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能说明问题(tí)。举(jǔ)例(lì)而言，今年(nián)一季(jì)度酒鬼酒实现营收9.65亿元(yuán)，同比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下(xià)滑(huá)原因，酒鬼酒在财报(bào)中表示是因为去年同期基(jī)数较(jiào)高，以(yǐ)及公(gōng)司主动进(jìn)行了策略(lüè)调整导致。

　　另一典型是安徽酒(jiǔ)企金种子，在省内“内卷”和名酒(jiǔ)“高(gāo)压”双重挤压下，其业务(wù)体量和利润出(chū)现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年(nián)-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增(zēng)长(zhǎng)有(yǒu)限，但净(jìng)利(lì)润在2019年(nián)、2021年、2022年均(jūn)为亏损(sǔn)。2023Q1归(guī)母净利(lì)润更是下降了228％。对此(cǐ)，金种(zhǒng)子(zi)在年报中(zhōng)归(guī)咎于品牌、营(yíng)销、渠道等多(duō)方(fāng)面(miàn)因(yīn)素。

　　高库存仍(réng)是行业(yè)性(xìng)问题 白酒亟需新(xīn)渠道

　　毛利率(lǜ)来看(kàn)，20家白酒上市企(qǐ)业(yè)中，有17家(jiā)企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家(jiā)企业毛利率低(dī)于(yú)50％。且有15家企业毛利率与上年(nián)同期相比增(zēng)长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛利(lì)率有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超(chāo)强的盈利能力，但透(tòu)过(guò)年报，白酒的高库存(cún)更加值得(dé)关(guān)注。2022年，20家(jiā)A股(gǔ)白酒(jiǔ)上市公司总存货达(dá)1328.33亿元。其(qí)中，茅台以388.24亿元(yuá球缺的体积怎么算，球缺的体积公式是什么n)库(kù)存高居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸州老窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业库(kù)存同(tóng)比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他酒企库存增(zēng)长基本都在两位(wèi)数以上。

　　合同负债情况亦能一定程度上反映当前渠道(dào)的情况。截(jié)至(zhì)2022年底，18家上市酒企(qǐ)合同负(fù)债整体同比减少5.47％。同期，11家公(gōng)司的(de)合同负债下滑，其中(zhōng)酒(jiǔ)鬼酒、古井(jǐng)贡酒等同(tóng)比降幅超五成。截至今(jīn)年一季(jì)度末(mò)，总体合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研究院(yuàn)专(zhuān)家、中国酒业资深评论员肖竹青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但(dàn)是我(wǒ)们发现整个(gè)市场(chǎng)除了茅台供(gōng)不应求以外，其他(tā)产品都存(cún)在价(jià)格(gé)倒挂现(xiàn)象，这说明除茅台以外社会库存很大，对白酒(jiǔ)发展(zhǎn)来(lái)说存在隐忧。”但他也表示，“预计今年下半年中秋(qiū)节后有望成为酒业(yè)重(zhòng)回(huí)正轨发展的时间节(jié)点。”

　　“高(gāo)库存是行(xíng)业性问题球缺的体积怎么算，球缺的体积公式是什么。”蔡(cài)学(xué)飞表达了同样的看法，他认(rèn)为(wèi)，随着(zhe)国家经(jīng)济(jì)面的恢复(fù)以(yǐ)及社会(huì)活动的复苏，会加(jiā)速去库存，特(tè)别(bié)是名酒库存(cún)会得到(dào)很大的缓解，但是区域中小企(qǐ)业仍然(rán)会面临不小(xiǎo)的库存(cún)压力。

　　日(rì)前，五粮液在投资者关系互(hù)动平台回(huí)答投资者(zhě)关于库存的(de)问题时就谈到，五粮液产品渠道库(kù)存量(liàng)不(bù)到一个月，属于正常水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞(sāi)湖”是常(cháng)态，尤其在过去三年(nián)，受疫情影响线下消(xiāo)费场景(jǐng)大减，终(zhōng)端(duān)动销(xiāo)放缓，造成(chéng)了社会库存积(jī)压(yā)。从产能(néng)来看，近十年来(lái)白酒(jiǔ)产量在不断下降，白酒产业存量产能过(guò)剩是不争的(de)事实，未来仍然(rán)是(shì)趋势之一。加之消费观(guān)念、消费习惯的变化(huà)，即使(shǐ)是疫情后消费场景(jǐng)大(dà)规(guī)模恢(huī)复的前提下，白酒去库存依然需要时间(jiān)。

　　而为去库存，全行业各(gè)环节都在努力，其中最关(guān)键的是，亟(jí)需库存消(xiāo)化能力强劲的(de)新渠道。可以看到(dào)，大(dà)小(xiǎo)酒企均在营销(xiāo)上大手笔(bǐ)撒(sā)钱，大部分(fēn)酒企年报(bào)中销(xiāo)售费用(yòng)一栏的数字在逐(zhú)年递(dì)增。

　　可以预(yù)见，2023年谁的(de)库存消化得(dé)快，谁的价(jià)格(gé)倒挂恢(huī)复(fù)得(dé)快(kuài)，谁就(jiù)能在(zài)新周期中胜出(chū)。

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